來源：健康霄云匯（ID：jiankangxyh）
近期，膳食營養(yǎng)品龍頭湯臣倍健（300146）公布了其2024年中報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.13億元，同比減少了17.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.91億元，同比下降了42.34%。
在解讀這份中報(bào)時(shí)，筆者認(rèn)為，不妨從一個(gè)更宏觀且富有洞察力的行業(yè)視角切入，來深入探討湯臣倍健的中報(bào)，分析其在這樣的行業(yè)動態(tài)下，是如何布局與應(yīng)對當(dāng)前挑戰(zhàn)的。
01
進(jìn)入門檻較低的營養(yǎng)保健行業(yè)
湯臣倍健創(chuàng)始人梁允超曾指出，營養(yǎng)保健行業(yè)存在兩條發(fā)展路徑：一條是重功能的保健食品，研發(fā)門檻高，需大量資金投入；另一條則是輕功能的食品化和快消化產(chǎn)品，雖門檻較低，但市場競爭異常激烈。當(dāng)前，中國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑市場正處于充分競爭但集中度較低的初級階段，未來預(yù)計(jì)會像其他消費(fèi)品市場一樣，品牌和企業(yè)將高度集中。然而，面對這一趨勢，湯臣倍健正面臨多重挑戰(zhàn)。
一方面，國際巨頭憑借其雄厚的資金實(shí)力和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)紛紛進(jìn)入中國市場，對本土企業(yè)構(gòu)成巨大威脅。如果本土企業(yè)無法抓住機(jī)遇增強(qiáng)自身實(shí)力和競爭能力，很可能被擠出市場，使得這一新興消費(fèi)品市場成為國際巨頭的天下。
另一方面，國內(nèi)營養(yǎng)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展也吸引了資金雄厚的國有大型藥企和食品企業(yè)涉足膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)，進(jìn)一步加劇了市場競爭。
盡管湯臣倍健作為行業(yè)內(nèi)的佼佼者，其成功上市為行業(yè)帶來了大量的資本涌入，推動了行業(yè)的快速發(fā)展，但同時(shí)也使其自身面臨了更多的挑戰(zhàn)。特別是電商的強(qiáng)勢崛起，使得湯臣倍健過去賴以成功的藥店渠道模式顯得脆弱不堪。藥店渠道占比從原本的半壁江山迅速下滑至不足兩成，導(dǎo)致湯臣倍健的增長全面放緩，甚至在2016年首次出現(xiàn)了營收個(gè)位數(shù)增長的情況。
近年來，中國VDS行業(yè)線下渠道增長放緩，線上渠道占比已超過40%，渠道結(jié)構(gòu)變化趨于穩(wěn)定。面對增長停滯的困境，湯臣倍健不得不轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上渠道。這一轉(zhuǎn)變不僅反映了市場環(huán)境的劇烈變化，也凸顯了湯臣倍健在維護(hù)其市場地位和持續(xù)增長方面所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
02
銷售費(fèi)用入不敷出
在深入探討湯臣倍健中報(bào)利潤數(shù)據(jù)的表現(xiàn)時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)其凈利潤的下滑幅度遠(yuǎn)超營收，即便毛利率僅呈現(xiàn)輕微下滑趨勢。這一顯著現(xiàn)象背后，核心原因在于銷售費(fèi)用的居高不下，且并未隨營收的減少而相應(yīng)縮減。
具體而言，2024年上半年，湯臣倍健的銷售費(fèi)用高達(dá)18.21億元，占營業(yè)收入的比例攀升至39.5%，相較于2023年同期的18.28億元，雖然絕對金額變化不大，但占營收的比重卻顯著提升，從32.6%躍升至近40%。這一數(shù)據(jù)表明，即便在營收同比下滑17.56%的嚴(yán)峻形勢下，湯臣倍健在營銷方面的投入并未有效縮減，反而占用了更多資源比例，這無疑加劇了公司的盈利壓力。
而這種高昂的銷售費(fèi)用投入并未能有效轉(zhuǎn)化為營收的增長動力。相反，它進(jìn)一步侵蝕了公司的利潤空間，導(dǎo)致凈利潤的下滑幅度遠(yuǎn)超過營收的減少幅度。這不僅反映出湯臣倍健在市場競爭中的營銷效率可能存在問題，也暗示其品牌影響力和產(chǎn)品競爭力在面臨挑戰(zhàn)時(shí)顯得力不從心。
此外，湯臣倍健當(dāng)前面臨著多重負(fù)面因素的疊加效應(yīng)。作為實(shí)施多品牌策略的企業(yè)，其上半年主要品牌收入均出現(xiàn)了不同程度的下滑。具體而言，核心品牌“湯臣倍健”的收入為26.35億元，同比下降了19.77%；“健力多”品牌收入為5.91億元，同比下降16.81%；而“l(fā)ifespace”國內(nèi)產(chǎn)品的收入為2.10億元，同比下降了24.79%，其境外子公司LSG的收入為5.11億元，同比下降4.72%(按澳元計(jì)算為1.08億澳元，同比下降5.37%)。
從產(chǎn)品層面來看，由于氨糖、維生素及護(hù)肝類產(chǎn)品銷售的減少，2024年上半年，湯臣倍健的片劑產(chǎn)品營業(yè)收入降至7.33億元，同比減少了37.53%；同時(shí)，受蛋白粉及益生菌類產(chǎn)品銷售下滑的影響，公司粉劑產(chǎn)品的營業(yè)收入為4.64億元，同比減少了33%。此外，膠囊產(chǎn)品的營業(yè)收入也降至6.85億元，同比減少了13.49%。
在銷售渠道方面，湯臣倍健同樣面臨挑戰(zhàn)。今年上半年，其線下渠道的收入為26.29億元，同比下降了15.82%；而線上渠道的收入為19.53億元，同比下降了20.54%。
值得注意的是，自2021年起，湯臣倍健的經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)減少。從2019年至2023年末，其經(jīng)銷商數(shù)量分別為626家、1219家、1171家、1003家、993家。截至2024年6月末，經(jīng)銷商數(shù)量已減少至862家，上半年境內(nèi)、境外經(jīng)銷商分別減少了130家和1家，合計(jì)減少131家。與2020年的最高峰時(shí)期相比，三年半內(nèi)公司經(jīng)銷商數(shù)量整體減少了357家，降幅接近三分之一。
經(jīng)銷商數(shù)量的大幅減少直接削弱了湯臣倍健的銷售渠道和市場覆蓋面，使其難以有效觸達(dá)消費(fèi)者，進(jìn)一步加劇了營收的下滑趨勢。同時(shí)，庫存積壓問題也日益嚴(yán)重，不僅增加了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，還占用了大量資金，對公司的運(yùn)營效率和盈利能力造成了雙重打擊。
03
激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張
在存貨持續(xù)增長的背景下，湯臣倍健的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目遭遇了延期。2021年，湯臣倍健通過向特定對象發(fā)行股票，實(shí)際募集資金凈額為30.91億元，主要用于三個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。然而，目前這些項(xiàng)目的投入金額遠(yuǎn)低于承諾的投資總額，且其中兩個(gè)項(xiàng)目已被延期。
這些擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目延期的背后，反映了湯臣倍健面臨的產(chǎn)能問題。盡管目前的產(chǎn)能利用率看似正常，但一旦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目上線，產(chǎn)能利用率將大幅下降。面對如此大的產(chǎn)能增加，湯臣倍健選擇主動延期與放緩產(chǎn)能擴(kuò)張，但這只是權(quán)宜之計(jì)。在新的VDS周期下，如果銷量無法匹配這些產(chǎn)能，必將導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的問題。
在商業(yè)社會中，企業(yè)的動態(tài)不僅體現(xiàn)在進(jìn)入與擴(kuò)張的積極一面，也存在著退出與收縮的另一面。行業(yè)內(nèi)的利潤波動往往驅(qū)使企業(yè)做出不同的戰(zhàn)略選擇。然而，值得注意的是，企業(yè)在實(shí)際操作中往往發(fā)現(xiàn)，擴(kuò)張比收縮更容易。新建廠房、推出新產(chǎn)品和增設(shè)產(chǎn)能相對容易實(shí)現(xiàn)，但后續(xù)的處理或調(diào)整卻往往困難重重。這一點(diǎn)在商業(yè)社會的廣闊舞臺上體現(xiàn)得尤為明顯，企業(yè)需要謹(jǐn)慎權(quán)衡擴(kuò)張與收縮的利弊，以做出明智的戰(zhàn)略選擇。
梁允超在2024年致股東的信早已自?。骸疤蕹袠I(yè)性的階段性高增因素外，客觀來看，沒有任何自喜的理由”。盡管管理層有著自知之明，但是湯臣倍健的未來何時(shí)有轉(zhuǎn)機(jī)可能還待觀察。
