文：潘嫻

來(lái)源：小食代（ID：foodinc）

7月8日，丹麥啤酒商嘉士伯集團(tuán)宣布擬收購(gòu)跨國(guó)飲料企業(yè)、百事裝瓶商Britvic PLC （中文名：碧域），該收購(gòu)對(duì)Britvic全部已發(fā)?和將發(fā)?普通股本的全?攤薄估值約為33億英鎊（約合人民幣307億元），隱含企業(yè)價(jià)值約為41億英鎊（約合人民幣381.71億元）。

通過(guò)這次收購(gòu)，軟飲料日后在嘉士伯集團(tuán)中的銷量貢獻(xiàn)將由16%提高至30%。

值得注意的是，此次收購(gòu)是嘉士伯兩次“提價(jià)”后達(dá)成。若交易順利完成，這將成為其新帥上任迄今的最大規(guī)模收購(gòu)，并將顯著擴(kuò)大這家啤酒巨頭的軟飲料版圖。目前，軟飲料為嘉士伯銷量第三大的業(yè)務(wù)板塊，并購(gòu)?fù)瓿珊髮④Q身第二，介乎于主流核心啤酒與高端啤酒之間。

小食代留意到，在收購(gòu)官宣后舉行的分析師說(shuō)明會(huì)上，該公司首席執(zhí)行官雅各布（Jacob Aarup-Andersen）表示，從戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)角度來(lái)看，該交易都擁有充分合理性和吸引力，又回應(yīng)了相關(guān)交易是否會(huì)影響中國(guó)等亞洲市場(chǎng)。我們來(lái)一起看看。

01

高度協(xié)同

嘉士伯7月8日公告，該集團(tuán)與Britvic董事會(huì)已就嘉?伯全資?公司嘉?伯英國(guó)控股有限公司提出的現(xiàn)?收購(gòu)要約條款達(dá)成?致，將收購(gòu)Britvic全部已發(fā)?和將發(fā)?的普通股本。

根據(jù)收購(gòu)條款，Britvic股東將有權(quán)獲得每股1315便?權(quán)益，其中包括每股 1290便士現(xiàn)?及每股25便?的特別股息。這意味著，嘉士伯最終成交價(jià)格經(jīng)歷了兩次上調(diào)，今年6月，該公司的第一和第二次出價(jià)分別為每股1200、1250便士，但均被Britvic董事拒絕。

嘉士伯指，對(duì)比今年6月19日（即首次提出收購(gòu)的前一天）的Britvic收盤(pán)價(jià)，每股1315便?較股價(jià)溢價(jià)約36%。

Britvic董事已計(jì)劃?致建議公司股東在法院會(huì)議、股東大會(huì)上投票贊成該計(jì)劃，交易方案將于2025年第一季度生效，前提是滿足監(jiān)管條件。

談及收購(gòu)原因，嘉士伯形容，Britvic是英國(guó)、西歐和巴西的領(lǐng)先軟飲料企業(yè)之?，此次收購(gòu)是“極具吸引?的機(jī)會(huì)”。

具體而言，首先，收購(gòu) Britvic將加強(qiáng)嘉?伯在西歐地區(qū)的營(yíng)業(yè)收?和利潤(rùn)增?情況，并?幅提?該地區(qū)的現(xiàn)?流。其次，這筆交易“徹底改變嘉士伯英國(guó)業(yè)務(wù)”，為雙?品牌和?才的未來(lái)發(fā)展創(chuàng)造機(jī)遇，并打造?家極具吸引?的規(guī)?；⒍嘣嬃瞎?yīng)商。

此外值得留意的是，該收購(gòu)將進(jìn)一步加強(qiáng)嘉士伯與百事飲料的“密切關(guān)系”。小食代翻查到的公告資料顯示，嘉?伯與百事飲料之間的合作關(guān)系已保持超過(guò)25年。在挪威、瑞典、瑞?、?撾和柬埔寨，嘉士伯為百事飲料的獨(dú)家裝瓶商。

而B(niǎo)ritvic業(yè)務(wù)則與嘉士伯的百事裝瓶業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，并令嘉士伯有望成為最大的百事歐洲裝瓶商。

公告顯示，Britvic為百事在英國(guó)和愛(ài)爾蘭的獨(dú)家裝瓶商，既運(yùn)營(yíng)著百事可樂(lè)、七喜、立頓冰茶等百事授權(quán)品牌，也有自營(yíng)品牌Fruit Shoot、Robinsons、Tango、J2O等。目前，Britvic為英國(guó)最??碳酸軟飲料供應(yīng)商、第??品牌碳酸軟飲料供應(yīng)商，百事飲料業(yè)務(wù)約占該公司?半收?。

根據(jù)Britvic7月8日因收購(gòu)而提前公布的三季度業(yè)績(jī)，當(dāng)季營(yíng)收為5.029億英鎊（約合人民幣46.83億元），同比增長(zhǎng)6.3%；前三季度（截至2024年6月30日的三個(gè)季度）營(yíng)收為13.832億英鎊（約合人民幣128.8億元），同比增長(zhǎng)9.3%。也就是說(shuō)，百事飲料在當(dāng)季、前三季度分別向其貢獻(xiàn)了折合約23億、64億人民幣的營(yíng)收。

Britvic部分品牌，方框內(nèi)為百事授權(quán)品牌

嘉士伯表示，合并后的業(yè)務(wù)將能利?啤酒和軟飲料之間的?度協(xié)同效應(yīng)，并為證明這個(gè)結(jié)論算了一筆賬。該公司稱，在完成收購(gòu)Britvic的五年內(nèi)，其預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)節(jié)省1億英鎊成本的目標(biāo)。分階段來(lái)看，預(yù)計(jì)到第三年年底（即2027年底）可節(jié)省約8000萬(wàn)英鎊，到第五年再節(jié)省剩余的2000萬(wàn)英鎊。

那么協(xié)同效應(yīng)如何產(chǎn)生呢？

小食代翻查嘉士伯上述會(huì)議的資料顯示，在裝瓶業(yè)務(wù)價(jià)值鏈上的每一個(gè)環(huán)節(jié)，啤酒和飲料存在不同程度的協(xié)同。其中，協(xié)同最高的為物流和分銷，如共享倉(cāng)儲(chǔ)、服務(wù)小型客戶的經(jīng)濟(jì)效益提升。此外，研發(fā)創(chuàng)新、采購(gòu)與生產(chǎn)、即飲與非即飲客戶、終端消費(fèi)者、后臺(tái)職能部門(mén)與管理的環(huán)節(jié)也存在協(xié)同。

與此同時(shí)，嘉士伯也嘗試說(shuō)明Britvic對(duì)其增長(zhǎng)有立竿見(jiàn)影的作用。

該公司預(yù)計(jì)，收購(gòu)Britvic后，嘉士伯的調(diào)整后每股收益在第一年將以中個(gè)位數(shù)上漲，在第二年將增長(zhǎng)雙位數(shù)（估算包括分階段的成本協(xié)同效應(yīng)影響）。到第三年，Britvic將為嘉士伯營(yíng)業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)增量。

02

更大棋局

在并購(gòu)Britvic背后，嘉士伯其實(shí)醞釀著一盤(pán)更大的棋局。

除了Britvic，嘉士伯還宣布全資收購(gòu)英國(guó)啤酒合資公司Carlsberg Marston's Limited（下稱：CMBC）。目前，英國(guó)酒企Marston’s擁有合資公司40%股權(quán)，將被嘉士伯以2.06億英鎊（約合人民幣19.18億元）收購(gòu)，交易預(yù)計(jì)在2024年第三季度完成。

嘉士伯形容，CMBC擁有“強(qiáng)?的啤酒品牌組合、分銷和物流網(wǎng)絡(luò)”，Marston’s和 CMBC之間的?期飲料供應(yīng)和分銷協(xié)議將以基本相同的條款繼續(xù)生效，以確保CMBC品牌在Marston’s酒吧內(nèi)供應(yīng)。小食代翻查到的公司資料顯示，Marston’s為英國(guó)領(lǐng)先酒吧運(yùn)營(yíng)商之一，在該國(guó)擁有1400家酒吧和約11000名員工。

按照規(guī)劃，嘉士伯打算將此次收購(gòu)而來(lái)的資產(chǎn)進(jìn)行整合運(yùn)營(yíng)，打造一家綜合飲料企業(yè)。

該公司稱，其計(jì)劃在英國(guó)成??家名為“Carlsberg Britvic”的公司，由來(lái)?嘉?伯、CMBC和Britvic的管理層負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)，整合后業(yè)務(wù)的品牌組合覆蓋啤酒和軟飲料。嘉?伯預(yù)計(jì)，在完成收購(gòu)Britvic及后續(xù)審查階段后，分階段整合將盡快開(kāi)始。

“合并后的公司將能利?啤酒和軟飲料之間的?度協(xié)同關(guān)系，包括采購(gòu)、?產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)和配送等領(lǐng)域，以提?效率并更好地滿?客戶需求。目前，嘉?伯的軟飲料產(chǎn)品組合約占集團(tuán)總銷量的16%，占西歐銷量的27%。”嘉士伯說(shuō)。

評(píng)論起此次收購(gòu)，嘉士伯首席執(zhí)行官雅各布稱，這將使Britvic的優(yōu)質(zhì)軟飲料業(yè)務(wù)組合與嘉?伯強(qiáng)?的啤酒組合、市場(chǎng)營(yíng)銷能?相結(jié)合，從而在英國(guó)和西歐其他市場(chǎng)打造更強(qiáng)的產(chǎn)品組合。同時(shí)，嘉士伯很?興能擴(kuò)?與百事飲料的全球合作伙伴關(guān)系，并相信?期機(jī)遇將對(duì)兩家公司都?常有利。

Britvic非執(zhí)行主席Ian Durant稱，擬議交易將創(chuàng)建一個(gè)更大的國(guó)際集團(tuán)，該集團(tuán)能很好地抓住多個(gè)飲料行業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。而嘉士伯與百事公司的新協(xié)議，也為合并后的公司提供了一個(gè)持續(xù)制勝的強(qiáng)大平臺(tái)。據(jù)悉，雙方已于 2024 年5月31日簽訂特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議，同意就英國(guó)和愛(ài)爾蘭的長(zhǎng)期特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中的部分新規(guī)定，“盡合理努力、真誠(chéng)地”商定并達(dá)成一致。

百事公司歐洲?席執(zhí)?官 Silviu Popovici則表?，相信嘉?伯和Britvic的結(jié)合，將為百事飲料在重要市場(chǎng)的成功品牌創(chuàng)造更強(qiáng)?的銷售和分銷能?，并期待未來(lái)繼續(xù)將合作關(guān)系擴(kuò)展到更多重要市場(chǎng)。

03

CEO解讀

通過(guò)此次收購(gòu)，嘉士伯希望塑造出增長(zhǎng)潛力更高的業(yè)務(wù)組合。

根據(jù)7月8日會(huì)議的展示資料，按2023年銷量劃分，嘉士伯最大業(yè)務(wù)為主流核心啤酒（59%），其次分別為高端啤酒（19%）、軟飲料（16%）、無(wú)醇酒精飲料（3%）、跨啤酒產(chǎn)品（2%）、其他（1%）。

“我們希望加速發(fā)展比主流核心啤酒增速更快的品類，這意味著我們想加碼高端啤酒、無(wú)醇酒精飲料、跨啤酒產(chǎn)品和軟飲料。相對(duì)于主流啤酒這個(gè)更成熟的細(xì)分市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這些品類的增長(zhǎng)更高?！?/strong>雅各布在會(huì)上指出，此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅?/span>軟飲料在嘉士伯銷量中的占比將由16%提高至30%。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，啤酒仍將是嘉士伯核心業(yè)務(wù)，但加碼其他品類能提升業(yè)務(wù)韌性。

盡管素來(lái)以運(yùn)營(yíng)啤酒見(jiàn)長(zhǎng)，但根據(jù)雅各布說(shuō)法，嘉士伯對(duì)同時(shí)操盤(pán)啤酒和飲料的模式并不陌生，并已積累成功經(jīng)驗(yàn)。

“25年來(lái)，軟飲料的裝瓶和分銷一直是我們業(yè)務(wù)中不可或缺的一部分，遍布多個(gè)市場(chǎng)，并創(chuàng)造了很大的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)效益?！?雅各布形容，在含氣飲料、能量飲料、飲用水三個(gè)品類中，嘉士伯都“擁有豐富經(jīng)驗(yàn)”，目前在丹麥和芬蘭為可口可樂(lè)公司裝瓶商，同時(shí)在五個(gè)國(guó)家擔(dān)任百事裝瓶商。

“（同時(shí)運(yùn)營(yíng)啤酒和飲料）是我們非常了解的模式，并且有經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的成功軌跡，它將由了解如何推動(dòng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的人來(lái)領(lǐng)導(dǎo)。”雅各布說(shuō)。

據(jù)悉，為整合好此次西歐市場(chǎng)收購(gòu)，嘉士伯已任命S?ren Brinck為西歐執(zhí)行副總裁，任命自今年9月1日起生效。他在嘉士伯工作近20年，曾任多個(gè)管理職位，包括嘉士伯丹麥、挪威和希臘董事總經(jīng)理，創(chuàng)造了其職業(yè)生涯中“成功經(jīng)營(yíng)啤酒和軟飲業(yè)務(wù)的絕佳案例”。后來(lái)，Brinck曾任嘉士伯亞洲高級(jí)副總裁、集團(tuán)商業(yè)和戰(zhàn)略執(zhí)行副總裁。

對(duì)于上述問(wèn)題，?雅各布給出的答案是“否認(rèn)三連”。

“針對(duì)您說(shuō)的我們想更少依賴亞洲，情況并非如此。我們對(duì)亞洲業(yè)務(wù)感到非常興奮，越南、印度和中國(guó)在未來(lái)十年都將提供巨大增長(zhǎng)機(jī)遇，我們將繼續(xù)以最大能力進(jìn)行投資，以在這些市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)，亞洲市場(chǎng)的（前景）絲毫沒(méi)有變化。”雅各布說(shuō)。

他進(jìn)一步指出，盡管新收購(gòu)拉低了亞洲市場(chǎng)的銷量占比，但這不會(huì)改變嘉士伯在亞洲看到的強(qiáng)勁機(jī)遇。目前，該公司尚未看到在亞洲實(shí)現(xiàn)無(wú)機(jī)增長(zhǎng)（注：如收購(gòu)）的好機(jī)會(huì)。

雖然眼下看起來(lái)沒(méi)有在亞洲進(jìn)行收購(gòu)的打算，但去年下半年，這家啤酒巨頭才在中國(guó)完成一筆并購(gòu)，以加碼CEO口中的高端啤酒。

小食代介紹過(guò)，2023年9月，嘉士伯通過(guò)進(jìn)一步收購(gòu)額外的26.5%股權(quán)，得以控制本土精釀啤酒公司京A，從而增持股份到75.5%。今年5月，嘉士伯中國(guó)總裁、重啤股份總裁李志剛透露，未來(lái)會(huì)把京A做強(qiáng)做大，包括開(kāi)設(shè)新門(mén)店、加強(qiáng)分銷等，將其經(jīng)營(yíng)為業(yè)界內(nèi)一個(gè)“響當(dāng)當(dāng)?shù)呐谱印薄?/p>

04

酒企轉(zhuǎn)型

事實(shí)上，嘉士伯的大膽收購(gòu)也是眾多傳統(tǒng)啤酒企業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。

在人們追求更健康的生活方式而減少酒精攝入量、啤酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素影響下，不少企業(yè)一方面通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)，即通過(guò)自有產(chǎn)品來(lái)迎合高端化、無(wú)醇或低度酒等趨勢(shì)來(lái)謀求增長(zhǎng)，另一方面也向外發(fā)力，通過(guò)收購(gòu)、合作等方式拓展存在協(xié)同效應(yīng)的業(yè)務(wù)。

以全球最大啤酒公司百威為例，早在2021年，其首席執(zhí)行官鄧明瀟（Michel Doukeris）就提出要繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高端化甚至擴(kuò)展到啤酒品類以外的計(jì)劃。

這一策略也早已落地中國(guó)市場(chǎng)，在2022年召開(kāi)的百威亞太投資者大會(huì)上，該公司高層指出，跨啤酒品類（Beyond beer）被視為增長(zhǎng)新支柱，重點(diǎn)品類包括即飲、高端能量飲料、烈酒，原因是這些品類能利用百威中國(guó)在渠道市場(chǎng)、品牌建設(shè)、供應(yīng)鏈方面的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，品類市場(chǎng)規(guī)模大，相信能帶來(lái)業(yè)務(wù)增量和利潤(rùn)。

相比起百威、嘉士伯，日本啤酒巨頭麒麟的做法更為激進(jìn)，接連在與本業(yè)關(guān)系不大的健康食品領(lǐng)域“買買買”。

今年6月，麒麟控股正式宣布啟動(dòng)將FANCL（中譯名為“芳珂”）納入全資子公司的要約收購(gòu)。據(jù)開(kāi)出的價(jià)碼，這一收購(gòu)預(yù)計(jì)需要2100億日元（折合人民幣約96.99億元）。這也是麒麟控股短短兩年內(nèi)再對(duì)健康食品賽道下注。此前，該公司已用1700億日元收購(gòu)了澳大利亞保健品企業(yè)澳佳寶（Blackmores）。

“收購(gòu)FANCL的另一個(gè)背景原因是，麒麟對(duì)長(zhǎng)期呈減少趨勢(shì)的祖業(yè)啤酒業(yè)務(wù)抱有危機(jī)感?！比战?jīng)當(dāng)時(shí)報(bào)道指出，對(duì)比銷量最高的1994年，日本國(guó)內(nèi)的2023年啤酒類飲料銷量縮減了四成。麒麟希望通過(guò)收購(gòu)FANCL來(lái)獲取健康食品方面的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)換以啤酒為中心的經(jīng)營(yíng)方針。而根據(jù)麒麟最新設(shè)想，其正力爭(zhēng)成為亞太地區(qū)最大的健康科學(xué)公司之一。

對(duì)于發(fā)起新收購(gòu)的嘉士伯，也有外媒認(rèn)為其面臨與麒麟類似的境況。

彭博以《嘉士伯33億英鎊收購(gòu)百事英國(guó)裝瓶商Britvic》為題進(jìn)行報(bào)道。報(bào)道指出，此舉將擴(kuò)大這家丹麥啤酒制造商在啤酒以外的業(yè)務(wù)。彭博認(rèn)為，隨著消費(fèi)者選擇無(wú)醇啤酒、軟飲料和硬蘇打水等替代品，含酒精啤酒的銷量不再增長(zhǎng)，這讓嘉士伯尋求擴(kuò)展其傳統(tǒng)啤酒品類。通過(guò)這次收購(gòu)，嘉士伯在英國(guó)的業(yè)務(wù)得以擴(kuò)張，鞏固了在該市場(chǎng)的地位。在俄烏沖突后，缺失俄羅斯業(yè)務(wù)的嘉士伯一直在尋求在新市場(chǎng)擴(kuò)張。

嘉士伯首席執(zhí)行官雅各布在采訪中表示，希望加速那些增長(zhǎng)最快的飲料品類。他說(shuō)：“那就是高端啤酒、無(wú)醇啤酒、啤酒以外的飲料和軟飲料。因此，你將繼續(xù)看到我們的擴(kuò)張?！彼f(shuō)，在嘉士伯與軟飲料結(jié)合的市場(chǎng)中，公司的利潤(rùn)率更高。

華爾街日?qǐng)?bào)指出，在目前整個(gè)啤酒行業(yè)長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)前景尚不明朗的情況下，與Britvic的交易將進(jìn)一步提振嘉士伯原本規(guī)模就很大的軟飲料銷量。目前，Britvic旗下?lián)碛?39 個(gè)品牌，銷往100多個(gè)國(guó)家，還和英國(guó)百事有長(zhǎng)期合作關(guān)系。華爾街日?qǐng)?bào)還注意到，此次交易是在嘉士伯更新戰(zhàn)略四個(gè)月后達(dá)成的，在這次戰(zhàn)略更新中，嘉士伯將加速關(guān)鍵啤酒市場(chǎng)以外的增長(zhǎng)作為首要任務(wù)。

金融時(shí)報(bào)任報(bào)道稱，嘉士伯股東最初對(duì)這筆交易并不熱心，這導(dǎo)致嘉士伯之前的股價(jià)下跌近10%。然而，嘉士伯股價(jià)7月8日上漲了 4%，因?yàn)樗噲D向投資者保證，此次收購(gòu)將在五年內(nèi)帶來(lái)頗具吸引力的協(xié)同效應(yīng)，并節(jié)省1億英鎊的成本。另外，嘉士伯股東還質(zhì)疑，在亞洲業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)、有南歐啤酒品牌可供收購(gòu)的情況下，英國(guó)市場(chǎng)是否還值得擴(kuò)張。對(duì)此，雅各布說(shuō)，對(duì)Britvic的收購(gòu)并不意味著日后在其他地區(qū)進(jìn)行收購(gòu)的可能性被排除了。

財(cái)富雜志表示，由于Z世代遠(yuǎn)離酒精，嘉士伯進(jìn)行了上述收購(gòu)。

財(cái)富雜志指出，包括百威英博、喜力和嘉士伯在內(nèi)的許多世界上最大的啤酒生產(chǎn)商，都在努力擴(kuò)大其產(chǎn)品陣容，試圖增加更多選擇。數(shù)據(jù)公司IWSR的Susie Goldspink表示，對(duì)于啤酒的品牌所有者來(lái)說(shuō)，適度飲酒已是一種既定消費(fèi)趨勢(shì)，不含酒精的飲料產(chǎn)品可以讓客戶留在一個(gè)品類內(nèi)或品牌組合內(nèi)，從而能穩(wěn)定收入并持續(xù)打造好品牌資產(chǎn)。