文：馮曉亭

來源：融中財經(jīng)（ID：thecapital）

奈雪的茶之后，“茶飲第二股”終于來了。

4月23日，茶百道（02555.HK）順利在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。按照此前茶百道消息，其此次IPO發(fā)行價為17.5港元，發(fā)行1.48億股，募資總額高達25.9億港元，也讓茶百道成為2024年迄今為止最大型的新股。

然天公不作美，茶百道上市首日低開10.06%，報價15.74港元，擊穿17.5港元的發(fā)行價。截至上午11點，跌幅擴大超30%，總市值約為180億港元。

無論如何，自2021年6月奈雪的茶在港掛牌后，二級市場翹首以盼3年的“茶飲第二股”終于因茶百道的上市而確定了。

塵埃落定，茶百道搶占先機成功摘得“茶飲第二股”的桂冠。但值得一提的是，在同賽道排隊沖擊二級市場的，遠不止茶百道一家。

2024年剛拉開序幕，新式茶飲品牌就開始先后“搶跑”二級市場。在1月2日這同一天時間，蜜雪冰城與古茗齊齊向港交所遞交招股書。2月14日，滬上阿姨也向港交所提交上市申請書。與此同時，霸王茶姬也被傳言尋求上市機會……新式茶飲二級市場闖關(guān)路可謂人頭攢動。

今日赴港敲鐘的主人公茶百道，則是于2023年8月首次向港交所遞交招股說明書，計劃于2024年一季度上市且擬募資3億美元，但按照港股上市規(guī)則，招股書有效期為6個月，因此茶百道首次遞交的招股書于今年2月失效。

2024年2月23日，茶百道更新了向港交所遞交的招股書，并進一步于3月24日通過港交所上市聆訊、4月15日啟動公開招股、4月23日正式在港交所主板掛牌上市?？梢哉f，茶百道此次IPO闖關(guān)路走得相對順通無阻。

可預(yù)見，茶飲賽道江湖，在2024年依舊火爆。

這是一個關(guān)于夫妻聯(lián)手創(chuàng)業(yè)的故事。

茶百道的股權(quán)架構(gòu)不算復(fù)雜。招股書顯示，IPO前，分別出生于1981年和1983年的劉洧宏和王霄錕分別直接持有茶百道18.02%和5.74%股權(quán)，夫妻倆又通過成都錦柏森直接擁有恒盛合瑞84.89%股權(quán)，恒盛合瑞則直接持有茶百道67.68%股權(quán)。此外，王霄錕還通過員工激勵平臺同創(chuàng)共進持有茶百道0.48%的股權(quán)。     

來源/招股書 融中財經(jīng)截圖

此外，按招股書所示，王霄錕、劉洧宏、成都錦柏森、恒盛合瑞及同創(chuàng)共進構(gòu)成一組控股股東。IPO后，一組控股股東將共同有權(quán)控制行使約82.73%的投票權(quán)（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）或約81.50%的投票權(quán)（假設(shè)超額配股權(quán)獲悉數(shù)行使），并因此仍為一組控股股東。

且通過上圖公司結(jié)構(gòu)圖不難看出，王霄錕、劉洧宏夫妻倆直接和間接共持有茶百道81.69%的股權(quán)，為茶百道的實際控制人。

按照時下茶百道市值來看，王霄錕、劉洧宏夫妻倆身價約150億元。

回到茶百道第一家店落地的2008年，二十歲出頭的王劉夫妻倆或許很難想象到自己會有身家百億的一日。

成都溫江二中旁邊一個20平方米的店面，是孵化出這頭茶飲龍頭的寶地。而一開始，茶百道與“新式茶飲”絲毫不沾邊，彼時便攜式?jīng)_泡奶茶炙手可熱，三億人都在喝的“香飄飄”杯裝奶茶一度席卷全國，銷售額直沖十億大關(guān)。從中看到商機的夫妻倆隨即在中學(xué)旁邊開了一家沖泡奶茶店，低成本、低售價的沖泡奶茶很快席卷了周邊的學(xué)生群體，倆人很快賺到了第一桶金，并迅速在西南財經(jīng)大學(xué)校園內(nèi)開出了第二家分店。 

茶百道的“主要里程碑”清楚記載著，“2008年以「茶百道」名稱在四川成都開設(shè)首家茶百道門店”“2010年我們注冊了「茶百道」商標；我們推出了牛奶燒仙草”“2013年我們推出了提拉米蘇冰沙”“2018年我們設(shè)計出「丁丁貓」（我們的品牌IP「茶茶」的前身），建立我們的品牌形象加深我們與消費者之間的聯(lián)系”“2019年茶百道門店數(shù)量超過500家”“2021年茶百道門店數(shù)量超過5000家”“2023年茶百道門店數(shù)量超過7000家”。

上述不難看出，2008—2018年這十年期間，茶百道的發(fā)展一直保持低空飛行不溫不火，關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2018年。

這需要引入新茶飲賽道行業(yè)發(fā)展背景。2016年是新茶飲爆發(fā)之際，彼時堅持直營模式的“高端新式茶飲”品牌是主流，即便賣著動輒高于30元的杯單價也廣受追捧。但在此后幾年間隨著新式茶飲市場規(guī)模的不斷擴大，以及新式茶飲所擁有的“門檻低、毛利高、回報快”這些特性，越來越多人參與其中，新茶飲門店數(shù)量呈指數(shù)級增長。值得一提的是，茶百道在2016年便開放了成都地區(qū)加盟，同時進行了第一次門店升級，并確定“鮮果與中國茶”的品牌定位。

2016年之后幾年，不少網(wǎng)紅茶飲品牌紛紛擠進新茶飲賽道欲要分一杯羹。也是期間，作為2008年就進入這一行業(yè)的王劉夫妻開始重新審視自身品牌。于是在2018年9月，乘著國潮東風(fēng)，茶百道推出了極具成都地域特色的熊貓IP“丁丁貓”，并將此作為品牌門面，迎合奶茶行業(yè)“文化+”大眾趨勢的茶百道，迅速出圈。同一年茶百道開放全國加盟，由此開啟了全國擴張之路。   

迄今，茶百道更是從校園小店發(fā)展為“全國第三”。

據(jù)招股書顯示，2023年茶百道一共賣出10.16億杯奶茶，門店總零售額達169億元。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按2023年零售額計，茶百道在中國現(xiàn)制茶飲店市場中排名第三，市場份額達到6.8%。

隨著茶百道IPO，這頭在一級市場低調(diào)潛行的獨角獸也漸漸浮出水面。

招股書顯示，茶百道在上市前的2023年進行了融資，合計融資人民幣9.7億元，每股融資成本為13.20元，認購方包括Tower Quality、正心谷檀英、蘇州悅享、新津昇望、黃西紅柿有限合伙及中金同富等投資機構(gòu)。     

圖/招股書融中財經(jīng)截圖

其中Tower Quality共持有茶百道4.56%未上市股權(quán)，正心谷檀英持有0.17%未上市股權(quán)，蘇州悅享、新津昇望、黃番茄有限合伙和中金同富則分別持有0.23%、0.28%、0.17%、0.114%。上市前融資投資人合計未上市股份為5.53%，按照股份及融資額計算，茶百道在IPO前的估值約為175億元。

上述不難發(fā)現(xiàn)，和其他進行過多輪融資且身后站著一支龐大投資人隊伍的“獨角獸”相比較而言，茶百道略顯“另類”。

“另類點”主要在于，自2008年成立以來，茶百道于2023年才完成了成立以來第一筆也是唯一一筆融資，由蘭馨亞洲領(lǐng)投，正心谷、草根知本、番茄資本以及中金資本參投，總?cè)谫Y規(guī)模9.7億元。

9.7億元融資規(guī)模，堪稱新茶飲賽道一筆巨額融資。相對應(yīng)地，僅靠一輪融資，茶百道便直接躋身獨角獸企業(yè)陣營。

少卻精，茶百道背后投資方實則大有來頭。

其中，作為領(lǐng)投方的蘭溪亞洲成立于1993 年，是最早進入國內(nèi)的國際投資基金之一，目前其管理基金資產(chǎn)規(guī)模超過60億美元，主要投資具有持續(xù)增長潛力、高進入壁壘并處于擴張期的消費產(chǎn)品及服務(wù)行業(yè)、高新科技、醫(yī)療和外包制造業(yè)等。曾投資過攜程、易趣網(wǎng)、智聯(lián)招聘、叮當健康、元祖食品、汽車之家等明星項目。

正心谷、番茄資本、中金資本這些業(yè)內(nèi)知名的機構(gòu)同樣毋庸贅述，反倒是鮮為人知的“草根知本”引人矚目。

草根知本是新希望集團董事長劉永好先生與王航先生、席剛先生等合伙人共同發(fā)起的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺。

公開資料顯示，草根知本成立于2015 年，隸屬于新希望投資集團，是新希望集團董事長劉永好與王航、席剛等合伙人共同發(fā)起的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺，并由劉永好親自掛帥董事長。成立以來，草根知本在乳業(yè)、冷鏈、調(diào)味品、營養(yǎng)品、寵物、休閑零食等大消費領(lǐng)域皆有布局。

出手投資茶百道的是草根知本的昇望基金，作為早期基金，新津昇望對外投資并不多，除茶百道以外，還有零食有鳴。

但草根知本的實力也不容小覷。如“飼料大王”劉永好在2023年總結(jié)會上所言，“8年來，席剛等同學(xué)帶領(lǐng)草根知本，按照‘四共’理念，一次次發(fā)現(xiàn)‘小草’，培育出一棵棵‘大樹’。目前草根已經(jīng)創(chuàng)建了200多家合伙人公司和500多位合伙人，占據(jù)了一些細分領(lǐng)域的頭部，打造了一批雞鳳、牛頭、獨角獸和專精特新企業(yè)，合伙人機制煥發(fā)出勃勃生機?！?/p>

能俘獲資本芳心的茶百道自然有其獨特優(yōu)勢。

招股書顯示，2021—2023年，茶百道的營業(yè)收入分別為36.44億元、42.32億元、57.04億元，2022年、2023年的營收增長分別為16.1%、34.8%，復(fù)合年均增長25.1%。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，不難發(fā)現(xiàn)茶百道仍處于高速成長階段。

更重要的是，茶百道的盈利能力也數(shù)一數(shù)二。招股書顯示，2021—2023年，茶百道的毛利率分別為35.7%、34.4%及34.4%。茶百道也早早實現(xiàn)了盈利，且凈利潤正持續(xù)增長，2021—2023年，茶百道的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為9.00億元、9.67億元、12.58億元，凈利潤率為24.7%、22.8%、20.2%，凈利潤年復(fù)合增長率為21.6%。按此增長速度保守預(yù)計，2024年茶百道凈利潤將達15.3億元。

或許，高成長性便是茶百道被投資機構(gòu)選中的關(guān)鍵所在。

目前二級市場上的新茶飲企業(yè)，除了茶百道，只有奈雪的茶一家。而奈雪在2021年6月30日登陸港股市場后，股價已下跌近九成。   

2021年港股上市時，當時奈雪仍處于虧損狀態(tài)，招股價上限達19.8港元/股，開盤價較發(fā)行價下跌近5%，此后股價一路走低，跌幅超10%。之后，隨著個股虧損面放大以及上市后營收增速下降等，2024年以來，奈雪股價更是跌穿3港元/股。

但自上市以來，為了改善公司業(yè)績面，同樣也為了迎合消費市場的“下沉”主旋律，曾主攻“高端茶飲”的奈雪不止一次“放下身段”。

先是在2022年便官宣降價，對多款產(chǎn)品的價格進行了下調(diào)，其中最高降幅達10元。并推出了20元以下新茶飲產(chǎn)品線輕松系列，且承諾每月至少上新一款售價“1字頭”產(chǎn)品。降價之余，過去曾一度維持自營的奈雪，也于2023年7月放開了加盟。如奈雪當時在開放加盟時所說，開放加盟為了“觸達直營暫時覆蓋不到的市場”。結(jié)合“直營門店多分布在一二線城市”的現(xiàn)狀來看，奈雪所看重的，正是“下沉市場”。

下沉市場久攻不下的奈雪，也嘗試轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略，并自2024年起逐步關(guān)停原針對價格敏感客戶群的子品牌“臺蓋”。在系列措施落地以及春節(jié)消費旺季之下，奈雪的股價有過一段時間的上行重回到了3港元之上。

3月27日晚間，奈雪發(fā)布2023年財報，實現(xiàn)營收51.64億元，同比增長20.3%，歸母凈利潤為0.13億元，調(diào)整后凈利潤為0.21億元，雖然是扭虧為盈了，但二級市場卻對此反應(yīng)冷淡。股價走勢圖顯示，28日奈雪的股價下跌幅度高達12.79%，此后連連挫敗。4月22日奈雪收盤價為2.2億港元，總市值為39.1億港元，與2021年6月開盤總市值323億港元的高位相比蒸發(fā)超280億港元。

和二級市場等了三年才等來茶百道這“新茶飲第二股”不同，新式茶飲在幾年前在二級市場可謂資本寵兒。

自2020年4月起，于同年6月、12月，以及2021年1月，奈雪一鼓作氣完成了四次融資，隨后遞交招股書，登陸港交所，可謂一氣呵成。幾乎同期，和奈雪同個細分賽道的喜茶也相繼完成C輪和D輪融資，LVMH旗下的投資機構(gòu)L Catterton、紅杉中國、高瓴資本等頭部機構(gòu)都成了喜茶的投資人，D輪融資后，喜茶估值更是高達600億元；紅杉中國和美團龍珠等在2020年參投了古茗；高瓴和美團龍珠則于2021年領(lǐng)投了蜜雪冰城……

盡管“新茶飲第一股”奈雪上市后表現(xiàn)不太具備說服力，但幫助背后投資方套現(xiàn)退出對于新茶飲品牌沖刺上市而言，確實是有必要的。

況且，不同于早幾年奶茶店如雨后春筍般涌現(xiàn)，行業(yè)前景一片紅火。如今行業(yè)已經(jīng)亮起發(fā)展疲軟的信號燈。新式茶飲是個千億級別的大市場不假，但隨著入局者眾多，以及新式茶飲行業(yè)與生俱來的低門檻、同質(zhì)化嚴重等問題開始顯現(xiàn)，新式茶飲行業(yè)增速整體放緩。

面對競爭白熱化階段，要想在有限的市場想要搶到更多份額，資金不可或缺。

如茶百道在招股書中談到了此次上市募資的用途，一是用于提高整體運營能力及強化供應(yīng)鏈；二是發(fā)展企業(yè)的數(shù)字化能力，以及委聘和培訓(xùn)專業(yè)人才；三是品牌打造及推廣活動；四是推廣自營咖啡品牌及在中國各地鋪設(shè)咖啡店網(wǎng)絡(luò)；五是產(chǎn)品開發(fā)及創(chuàng)新，包括招募、培訓(xùn)及保留內(nèi)部研發(fā)人員以及在總部建立研發(fā)中心并配備先進的軟件及硬件，以精簡及優(yōu)化產(chǎn)品開發(fā)工作。   

未來，也將勢必有更多“新茶飲”上市。